VIX: Contango y backwardation

Gnomo · 15-03-14 15:22

¿Que hacer cuando el mercado cae?, venta corta es una estrategia, comprar dólares o cambiarse a la comodidad de la renta fija. A menos que el mundo caiga en una tercera guerra mundial estas son estrategias "seguras".

Sin embargo hay otra alternativa, una apuesta riesgosa y muy utilizada como cobertura de riesgos en carteras diversificadas...los ETF basados en el VIX.

Para tratar de entender de que se trata hay que explicar un concepto básico de mercados de futuros, el Contango y el backwadation.

Sin embargo es tan riesgoso y complejo como altamente rentable en ciertas situaciones muy particulares.

¿Igual que el quijote ya se me nubló la sensatez de tanto leer sobre en hindenburg omen?.

Solo el futuro dira si el movimiento era el correcto.

MARKOLICH · 15-03-14 15:53

Me gustó el tema Gnomo, espero que tu post solo haya sido la introducción al tema, esperando te explayes me despido.

Gnomo · 15-03-14 16:38

En primer lugar, señalar que los términos mercado en backwardation y mercado en contango se refieren a mercados de materias primas. Un mercado en backwardation es aquél en el que el precio del futuro de una determinada materia prima cotiza por debajo de su precio al contado, siendo su representación gráfica de pendiente negativa puesto que a mayor plazo menor precio esperado de futuros.

La situación de backwardation se explica debido a que los productores que poseen grandes cantidades de materia prima almacenada para afrontar su producción, se cubren ante posibles caídas del precio vendiendo futuros sobre dicha materia prima, haciendo descender cada vez más el precio de los futuros para sus distintos vencimientos.

Como contraparte un mercado en contango supone justamente la situación opuesta al mercado en backwardation, ya que en este caso el precio de los futuros de una determinada materia prima cotizan por encima del precio al contado.

El contango se produce debido a que en este caso los productores tienen expectativas alcistas sobre el precio de las materias primas y, por tanto, deciden cubrirse de eventuales subidas en el precio comprando futuros y asegurándose así un precio conocido de compra.

Si los futuros están en contango, esto significa que la "nivel de conveniencia'' es bajo y el costo de almacenamiento y el financiamiento de hacer la compra a plazo se hace cada vez más caro con el tiempo.

Los mercados de futuro transan constantemente entre estos dos conceptos, los más usuales son los futuros del petróleo (USO y UCO), oro, plata y cobre, por nombrar los mas conocidos.

El "VIX" es el código del oficialmente llamado Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index (en español: índice de volatilidad del mercado de opciones de Chicago). Este indice es un indicador del "miedo" y representa una alta volatilidad. Caídas pronunciadas del indicador S&P 500 se correlacionan con alzas de indicador VIX, indicándonos que en el mercado hay temor y pesimismo y suele coincidir con mínimos en el índice de referencia.

En el caso de los ETF basados en el VIX (UVXY, VXX, TVIX), compran un contrato de futuros que convergerá hacia el precio en efectivo al vencimiento. Para obtener un beneficio el diferencial entre el valor del ETF en efectivo y los futuros de los precios del VIX debe ser superada antes de obtener un beneficio sobre la posición de futuros . Veamos por ejemplo , si el índice VIX se encuentra actualmente en el 10 , y el futuro comercial del ETF esta en 12 , si el índice VIX se mantiene en 10 el contrato de futuros irá perdiendo valor hasta llegar a 10 en la fecha de caducidad. El Contango genera en este tipo de instrumentos una situación en la cual 3 de cada 4 resultados posibles pierden un porcentaje del capital. Veamos la negociación de mercados a futuro con una prima del 20% , aquí están los resultados posibles .

1 ) El Índice VIX se mantiene en 10 hasta el vencimiento : Resultado 20 % de pérdida (prima).

2 ) El Índice VIX cae por debajo de 10 en el vencimiento : Resultado 20 % ( + ) Pérdida (diferencial en contra).

3 ) El Índice VIX cotiza entre 10 y 12 al vencimiento : Resultado 20 % (- ) Pérdida (diferencial neutro o levemente a favor)

4 ) El Índice VIX cotiza por encima de las 12 del vencimiento : Resultado ( +) diferencial a favor.

Adicionalmente el índice VIX tiene al menos 4 consideraciones que lo hacen aún mas complejo de analizar en posiciones largas:

1.- El Índice VIX suele encontrar un "nivel de "base" que representa a un entorno "normal " del mercado entre 10 y 12.

2.- El Índice VIX es un índice del "miedo", el pánico y el temor del mercado generalmente son movimientos en su escencia a corto plazo , el Índice VIX tiende a presentar una dinámica volátil e impredecible, desarrolándose mucho mas parecido a un electrocardiograma con altos y mínimos violentos a un mercado accionario con tendencias establecidas, soportes y resistencias establecidas (también puede llamarse Homing).

3.- Los ETFs del VIX tienen que quemar una cantidad considerable de caja para mantener los contratos a futuro lo cual también incide en forma significativa en el desempeño del instrumento. Loa ETF a largo plazo han quemado cantidades significativas de capital y es cosa de mirar el gráfico de una de ellos para darse cuenta de como han caído los valores de manera asombrosa en los últimos años.....como mencionaba anteriormente olvídense de las tendencias, hay que comprender claramente como opera el índice subyacente.

4.- El otro problema es que el indicador VIX no funciona como el futuro de los productos básicos , no hay gastos de almacenamiento, y la tasa de interés ( costo de transporte ) que se descuenta en ellos es extraordinariamente baja . El efecto neto de estos factores suelen conducir a backwardation normal en el mercado de futuros de materias primas , pero en este caso no se aplican a los futuros del indicador VIX.

5.- Mas de alguno podría pensar que el momento de comprar el VIX es cuando venga una gran corrección, craso error ya que la estrategia debe ser la de comprar el ETF VIX cuando todas las cosas se ven tranquilas , entonces el momento irse largo y "comprar" en posiciones largas el ETF VIX es durante períodos de tranquilidad....como si se pudiera tener una bola de cristal..queda claro ademas que bajo ningún punto de vista son instrumentos de mediano o largo plazo..siempre de corto plazo y en la base de algún "pico" o "máximo" posible.

6.- Debido a que generalmente las primas incorporadas en los contratos de futuro son tan grandes, es difícil para los ETFs para superar la dilución (por ello los verán "fusionarse" en el tiempo cuando llegan a valores bajos) , incluso con alzas superiores al 60% en el índice VIX . sólo se traducen en ganancias del 30% en el largo VIX ETF ( VXX ) .

7.- 2x y 3x .....mas encima van apalancados lo cual les añade mas volatilidad y mayor riesgo asociado.

Para utilizar con eficacia los ETFs VIX , hay que desarrollar modelos de simulación del indicador s&P 500, de manera de establecer pautas de sincronización del mercado VIX. Predecir el futuro, lo cual no parece una tarea fácil......

En el PDF de las fuentes de la revisión bibliográfica les dejo cuadros de simulación del VXX Vs S&P 500, en el cual se considera como factor de incidencia en la evolución del indicador el valor de los US Treasury y estrategias PUT-Buying.

Espero colaborar con temas interesantes en tiempos de grandes cambios y mercados bursátiles dinámicos, siempre hay algo nuevo que aprender y el mercado siempre estará dispuesto a ofrecer instrumentos de menor o mayor riesgo obviamente relacionados con el perfil que pensemos desarrollar con nuestras inversiones.

Saludos cordiales.

FUENTE:

http://es.wikipedia.org/wiki/VIX

http://www.math.nyu.edu/faculty/avellan … K_LAST.pdf

Gnomo · 16-03-14 12:40

Aquí algunos gráficos para comprender mejor el concepto y la diferencia entre el indicador VIX, los ETFs y el efecto contago.

Primero el gráfico del VIX del último año, en verde las posibles entradas y en rojo las salidas, noten con cuidado el ultimo impulso donde se rompe el patrón establecido los máximos traspasan los máximos anteriores y los mínimos son cada vez superiores sin tocar el "piso del canal", noten también el fondo "redondeado" del último impulso. Por lo menos en el último año ha funsionado mas como un oscilador, dentro de un canal lateral.

Ahora la comparación con el ETF UVXY, nóten el efecto "contango" en relación al indicador base el VIX.

Luego subo mas imágenes, saludos.

Gnomo · 16-03-14 13:12

Un ultimo gráfico con las oscilaciones del VIX y su relación con las últimas crisis.....que ocurrirá ahora?.

Veamos que dice el mercado...nóten que a diferencia de otras ocasiones el indicador no ha vuelto al "piso" de 12 logrado en otras ocasiones, vean los puntos de inflexión en las crisis de los años 1997-1998 y la del año 2008-2009.

Saludos.

Gnomo · 16-03-14 13:35

Finalmente la estrategia de compra/venta del ETF.....con un tigh stop loss y un capital de riesgo muy acotado, de hecho solo esta en forma experimental con un monto extremadamente bajo.......

Gnomo · 16-03-14 13:48

Ese era el gráfico del VIX, ahora el del ETF en diario, noten la lucha en contra y la gran tendencia a la baja.... a propósito de cuchillos cayendo. Es bastante mas difícil ganar asi no?.

A menos claro que como dice Chicken little "es cielo se este cayendo".

Gnomo · 16-03-14 21:44

Al final el argumento mas sólido para tradear los ETF relacionados con el VIX son los indicadores de "sentimiento" del mercado, osciladores Put/call del S&P 500. ¿Otra señal de que los vientos están cambiando de rumbo?.

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